每周策略2025.12.8
08/12/2025 11:00:00市場分析
恒生指數26085.08點
+226.19 （0.87%）
港股上週走勢衝高回落到再次反彈，但週四和週五兩天的走勢無法超過一週內出現的高位，成交量維持縮水狀態。貴金屬板塊、小金屬板塊和內險板塊成為上週市場上漲的推手。但恆生指數（800000.HK）佔比大的科技股震盪陰跌為主，讓整體指數無法大幅上漲。資金與盤面呈現好淡爭執，市場在等待政策面的推波助瀾的形態。人民幣維持全年高位震盪，較大幾率讓美元兌離岸人民幣逐步突破「7」算。
近期國內銀行直供房屋引發市場關注，從數據來看從2022年至今，在法拍市場流拍率走高，2025年第三季達81.3%。銀行直供房是由銀行處置不良貸款取得，完成債券剝離，取得完整產權後直接以房東身分對外銷售，和傳統的司法拍賣不同。銀行選擇直接銷售提升處置率，目的是資金回籠，為因應地產下行週期的政策舉措，對整體房地產市場影響有限。內房價格在各大政策托底的影響後，下跌極為緩慢，但想大幅度逆勢上漲需要進一步的政策推動，否則難以改變長期趨勢。
上週五，國家金融監督管理總局發布通知，下調保險公司相關業務風險因子，進一步提升險資配置權益資產的資本使用率，為險資入市持續開啟空間。這項政策調整將加大長期投資者的信心，透過差異化設置鼓勵長期投資，對活躍資本市場有利好的訊號。以險資配置的主題方向去延伸思考，「中字頭」並穩定有股息派發的公司是險資的偏好，這也能為此類公司注入充沛的購買力和加大上漲空間。
資料來源：國家金融管理局官網
12月5日，被稱為「國產GPU第一股」的摩爾線程（688795.SH）正式登陸上交所科創板。上市首日漲幅高達425.46%，總市值達2,822.52億元。摩爾線程（688795.SH）創辦人張建中公開表示，公司全功能GPU晶片將維持每年世代的迭代速度，其AI智算業務收入佔比從2024年的78%慢升至2025年上半年的95%。摩爾線程（688795.SH）的強勢登場，也有較大機會推動整體內地晶片產業的走強。 晶片是算力的代表也是科技的核心，有著較深的護城河，這意味著難以出現類似於科技前端公司因大模型陷入「內捲式」價格戰的情況。
本週市場預測，香港與內地市場在繼續走長期拉升之前，有機會出現一次深度下行調整，因為不作調整的強硬拉升是較難維持「慢牛」趨勢的。要留意的是目前週邊關係並沒有明顯的緩和，以及12月6日美國白宮發布的2025年《國家安全戰略》報告內容為市場蒙上一層迷霧。適合的操作方式是增大現金以及固定收益持有佔比，減少創投的配比，以因應市場下行。維持觀望態度，靜待市場出現明顯的調整訊號。
標普500指數6870.40點
+21.31 (0.31%)
美股上週表現略顯平淡，雖然標普指數（S&P500）再次接近紀錄高位，但「科技七雄」表現沒有出現齊漲上攻的跡象。其中「媒體之王」奈飛公司（NFLX.US）同意720億美元收購華納兄弟（WBD.US）後，週五上漲幅度明顯領先。黃金略走回調，銅銀齊漲，原油反彈回每桶60美元的價格穩定。
根據美國經濟分析局（BEA）週五公佈的數據，美國9月PCE通膨指標如下：
美國9月PCE物價指數月增0.3%，較去年同期上漲2.8%，兩項指數上漲皆符合預期。這也是市場對美國減息前共識的「最後一塊拼圖」。兩項數據為聯準會12月降息打開了綠燈。此外美國9月消費者支出停滯不前，顯示在頑固通膨的壓力下，美國人在該政府關門事件之前已經感到財務吃緊。這也讓金融服務業、餐飲和住宿業成長放緩，短期對該行業的訊息偏向利淡。
资料来源：Bloomberg
花旗（C.US）的擁擠度評分顯示，投資人對不同貴金屬子版塊有不同態度。黃金股如AngloGold（AU.US）和Fresnillo（FNLPF.US）被歸類為“共識做多”，而鉑族金屬股票Sibanye（SBSW.US）和Impala（IMPUY.US）則被邊際性地歸類為“共識做空”。過去三年，鉑族金屬顯著跑輸黃金，鉑金目前較黃金有罕見的歷史性折價。隨著工業需求邊際取代黃金為鉑金，鉑金及鈀金價格可望獲得額外的支撐。鉑族金屬股以1,220美元/盎司籃子價格計價，較現貨價格折價超過20%，估價吸引力明顯。歷史資料顯示，貴金屬股票價格與基礎商品表現緊密相連，黃金股在過去5年終與金價的擬合優度（R²）超過82%。如果現貨價格維持在目前水平，股票價格可望出現重估驅動的上漲空間，也意味著目前折價水準適合投資人考慮入市的機會。
本週市場預測，美國市場目前只需關注兩大訊號，一是聯準會是否在12月減息且無地緣政治突發事件，二是美國地緣政治關係是否會有類似突如其來的「平等關稅」等意外。若減息如期而來，市場會較為確定維持緩步上漲挑戰紀錄高點的走向。本週OpenAI鏈的甲骨文（ORCL.US）公司業績會是決定科技股是否能繼續吹響上漲號角的主要消息。保留現金20%的幅度已經足夠應對目前美股的市場趨勢。
- 正面：香港及內地科技股板塊，內險板塊，美國長期國債，中國及美國醫藥或生物製藥板塊（醫藥外包），中美電力板塊，美國傳統金融（銀行，保險），內地鋰礦概念板塊
- 中性：進出口板塊，港口板塊，內地以及美國光伏板塊，內地與美國零售業板塊，中美汽車板塊，中美地產板塊
方達觀點
.svg)
