每周策略2025.07.14
14/07/2025 11:00:00市場分析
恒生指數24139.57點
+223.51（0.93%）
港股從週一開始到週四持續窄幅上落。週五受美國準備減息的機會率上升及市場下周中央將舉行工作會議， 從而恆指有超過300點的升幅, 表現較為強勁的是內銀、內險和生物製藥板塊。投資人比較關注各產業內卷的情況, 美團（3690.HK）及阿里巴巴（9988.HK）旗下「餓了麼」補貼大戰未止，兩個外賣平台日前齊齊推出大額優惠券，導致大量用戶湧入平台下單，因用戶下單量突破歷史峰值。市場現正反映出如此高強度的投資將持續到今年第三季。這意味著，將不可避免地調降對美團（3690.HK）、阿里巴巴（9988.HK）及京東（9618.HK）的短期獲利預測。從長線的角度來看，這場混戰是對新增客戶作長先部署有正面的可能性。
7月10日（週四），住房城鄉建設部研究組近日赴廣東、浙江兩省調查。調查小組要求，要多管齊下穩定預期，更力道推動房地產市場止跌回穩。此外，根據中國指數研究院官網統計，截至目前，融創中國（1918.HK）、富力（2777.HK）等14多家房商債務重組或重整核准。
我們認為市場過度關注樓市整體表現。 雖然核心區正逐步止跌回穩跡象, 但投資者留意的是債務重組後大概率讓內房在長週期的下跌路上短期回暖，不代表房地產行業能迅速轉身為持續盈利。
過去一週主要宏觀題材是:
1. 出口數字；
2. 銅供應風險；
3. 6月份數據。
1. 出口數字
受惠提前拉貨動能，財政部公佈6月出口533.2億美元、再創歷年單月新高，月增3.1%、年增33.7%，累計1至6月出口2832.6億美元、創歷年同期新高，其中對美出口173億美元、年增90.9%，續創歷年同期新高，其中對美出口173億美元、年增90.9%，續創美國新歷年。
不過，美國關稅措施、地緣政治衝突等不確定因素，仍對全球經貿前景構成風險，須密切關注後續發展。
數據来源：Tradingecomonics.com
我們認為貿易不確定性，只是在被暫緩、但並沒有被解決。反映在企業上，今年還是沒信心。而所謂的「大而美」法案其實還是一個財政刺激、財政擴張的政策，裡面是有一點點減支的，但更多的是減稅，減稅的幅度遠大於減支。
目前，一個明確的訊號是：改革和再平衡的議題重新放到了比較重要的中心舞台。這也意味著要反內捲、減少投資過多、產能過剩及供需不平衡。
2.銅供應風險
兵咸永道（PwC）的最新報告指出，全球最大的銅產國智利正飽受水資源短缺之苦，導致銅礦產放緩。全球17個主要芯片產業銅供應國中，多數將面臨乾旱風險。智利的銅礦供應中斷風險尤其嚴重。
當全球憂心氣候變遷導致銅供應風險之際，美國總統川普突然宣布對銅進口課徵50%關稅，引發銅期貨單日飆升13%，價格創歷史新高, 進口銅成本上漲將轉嫁至製造商與消費者。
數據来源：investing.com
3. 6月份數據
中國官方於7月9日（週三）, 公佈6月份居民消費價格（CPI）較去年同期上漲0.1%，是這項指數五個月來首次上漲。工業生產者出廠價格指數（PPI）則連續四個月同比下滑，6月降幅同比進一步擴大0.3個百分點，錄得近兩年來最大跌幅, 港股繼續上落整固。
總結以上三點將會預視全球貿易成長放緩，國際貿易環境的不確定性影響企業出口預期，中國一些出口佔比較高的行業價格下行壓力加大, 以及金屬原材料價格上漲行情， 對中港股市有一定的下行壓力。
本週指數預測，市傳下週中央將舉行極高階的城市建設會議，為2015年以來首次，引起市場對下一輪都市化的憧憬。指數維持24,500點，支持位放到24,000點左右，升至24,500點時，先看情況再考慮是否加註。向上的阻力位為24,836點，向下的支撐位為23,647點。
標普500指數6259.75點
-19.6 (0.31%)
美股三大指數持續走強，納指和標普500再創新高。美國經濟維持強韌, 7月減損預期降低，維持利率不變的機會逾90%。至於9月減息機會約70%。短期債券遭拋售, 銀行、科技及資源股在減息憧憬及關稅蜜月期間繼續持有。 7月10日（週四）聯邦儲備銀行上月議息會議紀錄顯示，委員對減息未有共識，對關稅會引致的通膨有不同看法。
過去一週主要宏觀題材:
美國總統特朗普 7月7日（週一）公佈14國關稅稅率，緬甸最高40％。任何透過第三地轉運企圖規避高關稅的商品，都將適用更高的稅率，並警告若日韓兩國採取報復措施，美方的稅率也會相應向上調整。
圖片來源：華語新聞
這一次，美國股市和債市目前市場並沒有把這個新關稅的影響反映在市場價格, 因為設定8月1日後才開始實施，很明顯是要各國來談判、讓出更多好處。
圖片來源：Yardeni
以上指出，在關稅的蜜月期間內，標普指數便由4月9日4,965點上升到5月16日5,929點。未來兩星期至8月1日，美國股市還有上升的空間。
數據來源：investing.com
原油受石油輸出國組織（OPEC）傳出將於10月起暫停進一步增產影響，市場將此解讀為全球石油需求疲軟的警訊，尤其在美國再度升高對外關稅、全球貿易緊張升溫之際，能源需求恐受承壓。 Energy Aspects預期在美國關稅政策壓力下，第三、四季全球石油日需求增幅恐低於100萬桶。
數據來源：investing.com
黃金延續前日受到特朗普新一輪關稅公佈及聯準會通膨展望影響，市場擔憂貿易政策長期影響，避險需求支撐金價，黃金價格震盪收漲。
近期美股大盤仍延續高檔緩步上漲的多頭格局，指數穩定墊高，但成交量逐漸萎縮。建議維持部位彈性與風險控管為優先原則。在高檔區間內，並無立即反轉跡象前，仍可持續參與關稅蜜月期的升幅。
總結而言，目前市場處於無明顯利空觸發，但潛藏隱憂的階段，操作上應避免追高、強調紀律，並對資金流向的變化保持高度敏感。
- 正面：美國長期國債，醫藥或生物製藥板塊（醫藥外包），內房板塊，白銀板塊，黃金板塊，中美電力板塊
- 負面：進出口板塊，港口板塊，化工板塊，內地科技板塊，內地以及美國光伏板塊，中美汽車板塊，非必須消費品板塊，香港公用板塊
方達觀點
- 關於資產配置，我們建議:
- 美國銀行板塊 佔 5%
- 香港醫藥或生物製藥板塊 佔 5%
- 香港低市盈率科技板塊 佔 5%
- 內房板塊 佔 10%
- 白銀板塊 佔 10%
- 醫藥或生物製藥及內地線上零售商定息票據 佔比 10%
- 美國長期國債 佔 25%
- 現金 佔30%
本週投資邏輯主要觀察中國科技龍頭內卷的變化， 以及恆生指數會否像過去星期五沖高回落。從而考慮作防守性的準備，以及低位吸收。今星期美國開始踏入業績期，市場關注7月15日（週二）公佈的消費物價指數（CPI）會否左右美國在九月減息的步伐。
以下是方達投資表現回顧：
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