每周策略2025.07.07
07/07/2025 11:00:00市場分析
恒生指數23916.06點
-368.09（1.52%）
港股從週一開始到週四持續高開低走，週五跌幅擴大化後失守24,000點。表現較強勁的是內銀、內險、內房及生物製藥板塊。投資人較為關注的騰訊（700.HK）、小米（1810.HK）及美團（3690.HK）等中概股持續下跌；阿里巴巴（9988.HK）在周四宣布發起120億港元的零息債後，讓科技指數更是雪上加霜。
7月4日（週五），融創中國（1918.HK）董事長孫宏斌稱「最困難時期已過」。根據公告數據，目前債務未還本金額75%的持有人加入重組支持協議。一旦全部通過，孫宏斌一舉清零680億債務。為了減少讓現在持股融創中國（1918.HK）的人擔憂，此次債轉股成功後有6年的鎖定期（6年內不得處置、抵押及轉讓）。
請投資者留意的是債務重組後大概率讓內房板塊在長週期的下跌路上短期回暖，不代表房地產業能迅速轉身為持續盈利。房地產的價值可以籠統的氛圍兩個層面來看，第一個是租金的價值，第二是房子本身的價值。
以房價較高的上海舉例，從2016年至今，租金回報率只能維持1%至2%的區間。
扣除成本後，每年的收益率並沒有正面獲利。而房價本身是物以稀為貴，在新生兒人口，在2024年內地出生人口數是954萬人。所以從數據顯示，房地產產業短期受惠陸續化債成功後出現回暖跡象後，大機率持續下降趨勢。
資料來源：aastock.com
港元拆息於7月4日全面向上，這意味著美元預計即將減息。拆息向上對本土供樓人士較為不利。每月的供款將會增加，變現減弱了購買力。對於流通性較高的股票市場來說，反而對本土收息股較為利空。例如成長緩慢但較穩定的公用股和本地地產股，股價一旦下跌會導致股息率越高（在營運效率不變的前提下），對本土企業負擔會較重。
本週指數預測，23,200點會是考驗恆生指數的穩定性，較為理想是以23,200點左右為底部走橫盤震盪。一旦失守23,200點的位置，指數下跌擴大至21,000點附近才有止跌希望。頂部為24,500點位置，所以目前來說整體的獲利空間小於下跌空間，建議繼續做獲利回套，保持充足現金耐心等待市場穩定後再去做買入的動作。
標普500指數6279.35點
+106.28 (1.72%)
美股本週由於公眾假期關係，週四休市半天和週五休市一天。上週美股三大指數持續走強，那斯達克指數和標普500指數再創新高。非農業就業數據比預期強勁，顯示美國經濟保持強韌，令股市和美元獲得支持；減息預期降低，短期債券造拋售。由於馬斯克與特朗普矛盾再起，特斯拉(TSLA.US)也成為本週較弱的科技七雄之一。
由特朗普發出號稱「大漂亮」法案再本週已經成功通過眾議院的投票。詳情大概如下圖：
資料來源：x.com/Phyrex_Ni
法案通過後，大規模減稅與支出正式落地，未來數兆的財政赤字緩和。美國財政部或開啟短期國債的「供應洪流」。市場投資人對短期公債供過於求的擔憂，已經直接體現在價格上，1個月短期公債殖利率從上週一以來已經出現大幅上漲。這也意味著市場焦點從今年早期對30年期長期債的拋售擔憂，徹底轉向了前端利率曲線。
資料來源：bloomberg.com
供應閘門即將打開，市場的承受能力成為了眾人關注的新議題。根據景順固定收益（Invesco Fixed Income）所公佈的數據，市場上高達7萬億美金的貨幣市場基金，正對前端債務（Front end debt）存在“持續不斷的需求”，並且穩定幣和虛擬貨幣需求量市場逐步擴大成交佔比後，對短債的需求量也是如此。
石油輸出國組織（OPEC）於7月4日舉行線上會議，議程的核心是審議8月增產41.1萬桶/每日的方案。近幾個月加速恢復暫停產量的策略轉變正在拖累原油價格走低，利於消費者的同時，也符合美國總統川普對更便宜燃料的呼籲。
資料來源：wallstreetcn
上週五，布蘭特原油期貨在倫敦的交易價格迴盪在68美元/桶。由於以色列與伊朗達成暫時休戰協議，緩解了市場對中東能源出口中斷的擔憂，該國際基準油價一度暴跌12%。若OEPC持續增產，油價有加大看跌情緒的可能性。
儘管納指與標普雙雙創新高，上週五（美國時間）川普已經簽署12封貿易信件，計劃週一發出。美股走強的較大原因是因為關稅問題特朗普態度軟化，但是最重的對外關稅結果會容易對市場造成「要麼出現泡沫，要麼漲勢破滅」（Bubble or Bust）。
本週指數預測，美股市場值得投資者做獲利回套。全世界沒有隻漲不跌的指數，踏空的說法也只適合投機者並非投資者。目前貿易關稅未知的情況下任何的買入操作相當於將自己至於狂風巨浪之中，對市場心懷尊重是投資者應該懂得的基本原則。本周美股市場回檔風險偏大，建議投資者持有充足現金等待風浪過後再起航。
- 正面：美國長期國債，醫藥或生物製藥板塊（醫藥外包），內房板塊，白銀板塊，黃金板塊，中美電力板塊
- 中性：進出口板塊，港口板塊，化工板塊，內地科技板塊，內地以及美國光伏板塊，中美汽車板塊，非必須消費品板塊，香港公用板塊
方達觀點
- 關於資產配置，我們建議:
- 美國銀行板塊 佔 5%
- 香港醫藥或生物製藥板塊 佔 5%
- 香港低市盈率科技板塊 佔 5%
- 內房板塊 佔 10%
- 白銀板塊 佔 10%
- 醫藥或生物製藥及內地線上零售商定息票據 佔比 10%
- 美國長期國債 佔 25%
- 現金 佔30%
本週調倉邏輯維減持中國電力板塊做獲利回吐，由於看漲醫藥以及生物科技板塊公司的邏輯是出海BD（Business Development），為了避免關稅出乎市場預料後帶來的沽壓，短期先減持一半。在香港市場的科技類會尋找低本益比的公司來做輕微建倉。維持現金的30%佔比繼續耐心等待適合買進時機。
以下是方達投資表現回顧：
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