每周策略2025.07.28
28/07/2025 11:00:00市場分析
恒生指數25388.35點
+562.69（2.27%）
港股上週持續走震盪上漲，時隔四年港股重回25,000點以上。較強勢的還是以內地券商板塊、生物製藥板塊、半導體板塊，以及內險板塊為主要上漲板塊。在各行業「反內捲」話題帶動下，內地銀行股板塊資金大量流出，轉入以往收到內捲影響的外賣、汽車和光電產業。以往市場上漲時的地產、基建和飯店等熱度較高的產業變得門可羅雀，反而投資者更傾向於高息、內地科技和網路相關等話題板塊。
資料來源：Wind，CICC Research
目前較為港股風險溢酬(ERP)處於5.6%的低位，低於3月初及去年10月初市場高點對應的位置。風險溢酬簡單來說就是投資人願意承受高風險高報酬的投資情緒變大，換而言之也開始對風險失去了謹慎。
有著百業之母的銀行股是較值得關注的市場風向標，從2012年初以來至今，預期市淨率達到0.56倍，是2022年初以來最高的水平。預期股利率也是因為股價持續性上漲而到達2012年時的最低水準預期利率4.1%。今年以來，南向投資者持續增持高股息的香港以及中資銀行，其中中國平安(2318.HK)以及中國人壽(2628.HK)兩家險資公司頻繁舉牌中資銀行股接近半年時間。也因如此，香港市場的銀行股加權平均股價處於偏頂峰的位置。
貴金屬方面，目前黃金還是對沖基金經理人的熱衷目標，截止7月22日當週，黃金多頭部位已被對沖基金增加至19%持股佔比，創下16週以來新高。
根據德國銀行數據顯示，券商6月想客戶放款超過1兆美元，史上首次突破者一整數里程碑。截止6月30日的兩個月，紐交所保證金債務飆升18.5%，這是自1999年末或2007年中以來投資者槓桿配置額度最瘋狂的額度。
本週預測，指數要密切關注週一開盤能否修復上週五的回檔幅度，若無法維持強勁上漲，短期容易走回調至24,900點附近。合理選擇較低本益比或低於同業估值的公司是個較為穩健的做法，目前適合逐步將現金量維持60%持倉佔比（穩定收益產品也可計算在內），40%左右的股票也適合分批做獲利回吐或止損離場的操作。需要注意8月的對等關稅後是否有負面消息出來後再做重新部署較為安全。
標普500指數6388.64點
+91.85 (1.46%)
美股上週在財報與貿易利好的共振下，標普持續創新高，恐慌指數（VIX）跌破15。可選消費板塊、標普工業板塊和銀行板塊持續走高，較為讓人失望的是油氣等資源板塊在石油輸出國組織（OPEC）壓制下一蹶不振。川普對聯準會的鮑威爾也口風突轉成「鮑威爾人很好，相信他準備開始降息」。美股市場相對於港股市場震盪較大，且上漲情緒出現沒有太強的一致性。
根據高盛向機構性客戶進行的問卷調查顯示結果，機構投資人對美國股市一致看好，尤其是美股的科技七雄。同時，看跌美元的情緒卻貼近歷史高峰。
在過去幾個月外匯市場和美國股市觀察到的數據顯示，美元和美股罕見性行程脫鉤的趨勢。自2016年1月有紀錄以來，進出線過三次看跌美元，看漲美股的情況發生，最近的一次也是2024年1月份。而這次看跌美元的情緒來源是因為聯準會的多變性以及貿易方面的不確定性所導致的。而分久必合，合久必分的美股和美元的走勢是一直不變的，那麼如果美元和美股想趨勢合攏只有兩個走勢，一是美元迅速拉升（未來減息的影響，機會不大）。那麼第二個就是美股市場快速跌幅，回追美元。
本週指數預測，美股從基本面與資金面有上漲困難，風險逐步伴隨著槓桿配置量加大而增加。在大量槓桿配置率的市場出現下跌的話，會較為迅速，不適合個人投資人做過多的買進操作。應盡量將帳戶多添加固定收益的產品偏多，股票方面盡可能與香港市場一樣減少至40%以下，等待業績潮後的8月初再做買入的操作。預估美股市場有緩步回調的趨勢，但跌幅擴大化將容易觸發融資盤的階梯型停損而變得跌幅加快。
- 正面：美國長期國債，醫藥或生物製藥板塊（醫藥外包），黃金板塊，中美電力板塊
- 負面：進出口板塊，港口板塊，化工板塊，內地以及美國光伏板塊，中美汽車板塊，非必須消費品板塊，香港公用板塊
方達觀點
- 關於資產配置，我們建議:
- 美國銀行板塊 佔 5%
- 香港醫藥或生物製藥板塊 佔 5%
- 香港低市盈率科技板塊 佔 5%
- 內房板塊 佔 5%
- 醫藥或生物製藥及內地線上零售商定息票據 佔比 10%
- 美國長期國債 佔 30%
- 現金 佔40%
本週調倉邏輯，建議內房止盈一半，原因是中國恆大(3333.HK)在7月28日（週一）公佈是否複牌或除牌的重大消息，盡量避免參與過重。資金轉入美國長期國債，在美元低點反彈以及美國長期國債在減息確定性較足的情況下，債價水漲船高，換成美元買入美國長期國債的操作有機會達到雙贏的結果（美元價格+美債價格）。保持耐性等待市場出現買進時機再做買進操作比較穩健。
以下是方達投資表現回顧：
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