13/2/2017

中國人民銀行近日接二連三上調不同公開市場政策利率,繼農曆新年前,歷史性將中期借貸便利(MLF)操作的中標利率提升10點子後,於雞年內地開市首日,再上調常用借貸便利(SLF)利率及逆回購招標利率,加上人行連續六天暫停逆回購操作,停止向市場放水,人行一連串動作被市場解讀為「變相加息」及貨幣政策轉向。不過方達認為,人行主要為了去槓桿化及防風險,估計並未有意圖收緊貨幣政策。

人行近年透過不同工具調節流動性

事實上,逆回購、SLF、MLF均是人行近年頻繁使用的貨幣政策工具,基本上都是由金融機構以有價證券作為抵押,向人行進行借貸。逆回購一般是為緩解市場短期流動性緊張;SLF主要對象為政策性銀行和全國性商業銀行,以1至3個月為主;MLF對象則要符合宏觀審慎管理要求的商業銀行及政策性銀行,一般還需配合政策滿足「三農」與小微企業貸款需求,期限較長。而人行於農曆年假期前,為了令市場平穩過度假期前後資金緊張的時期,再推出新的工具--臨時流動性便利(TLF),向大型銀行提供臨時資金,是一項不用抵押品的逆回購操作。

政策利率上調 不等同加息

雖然人行運用不同貨幣政策工具調節流動性已成常態,但今次將多項政策利率同時調升,則引起市場關注,不少聲音更確定人行的貨幣政策已由寛鬆轉為收緊。不過方達認為,從人行於農曆年前推出TLF可見,人行仍會適時放鬆資金,其後又會因應銀行體系流動性總量,再利用調升SLF或MLF利率的方式,回收部分流動性,以保持銀行體系流動性基本穩定,此舉反映人行更著重鬆緊適度及保持中性的政策意圖。

另外,從地方債務環境看,內地並不存在加息的條件。目前全社會債務佔GDP比重已超過260%,加息1個百分點將可能增加1萬億以上的利息支出,企業融資愈趨困難,而企業出現債務違約,甚至破產的風險增加,將進一步拖垮增長已逐步放緩的經濟。

因此方達相信,人行近日上調多項政策利率,並不等同加息,僅僅是為了引導市場去槓桿,有利於抑制資產泡沫和防範經濟金融風險,預計人行未來會繼續靈活地運用不同的貨幣政策工具,調節市場流動性。

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