13/2/2017

中国人民银行近日接二连三上调不同公开市场政策利率,继农历新年前,历史性将中期借贷便利(MLF)操作的中标利率提升10点子后,于鸡年内地开市首日,再上调常用借贷便利(SLF)利率及逆回购招标利率,加上人行连续六天暂停逆回购操作,停止向市场放水,人行一连串动作被市场解读为“变相加息”及货币政策转向。不过方达认为,人行主要为了去杠杆化及防风险,估计并未有意图收紧货币政策。

人行近年透过不同工具调节流动性

事实上,逆回购、SLF、MLF均是人行近年频繁使用的货币政策工具,基本上都是由金融机构以有价证券作为抵押,向人行进行借贷。逆回购一般是为缓解市场短期流动性紧张;SLF主要对象为政策性银行和全国性商业银行,以1至3个月为主;MLF对象则要符合宏观审慎管理要求的商业银行及政策性银行,一般还需配合政策满足“三农”与小微企业贷款需求,期限较长。而人行于农历年假期前,为了令市场平稳过度假期前后资金紧张的时期,再推出新的工具--临时流动性便利(TLF),向大型银行提供临时资金,是一项不用抵押品的逆回购操作。

政策利率上调 不等同加息

虽然人行运用不同货币政策工具调节流动性已成常态,但今次将多项政策利率同时调升,则引起市场关注,不少声音更确定人行的货币政策已由宽松转为收紧。不过方达认为,从人行于农历年前推出TLF可见,人行仍会适时放松资金,其后又会因应银行体系流动性总量,再利用调升SLF或MLF利率的方式,回收部分流动性,以保持银行体系流动性基本稳定,此举反映人行更着重松紧适度及保持中性的政策意图。

另外,从地方债务环境看,内地并不存在加息的条件。目前全社会债务占GDP比重已超过260%,加息1个百分点将可能增加1万亿以上的利息支出,企业融资愈趋困难,而企业出现债务违约,甚至破产的风险增加,将进一步拖垮增长已逐步放缓的经济。

因此方达相信,人行近日上调多项政策利率,并不等同加息,仅仅是为了引导市场去杠杆,有利于抑制资产泡沫和防范经济金融风险,预计人行未来会继续灵活地运用不同的货币政策工具,调节市场流动性。

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